신흥국 위기…중국 경기 부진이 가장 큰 이유

[중앙일보] 입력 2015.09.27 

정승교 NH투자증권 홍콩법인장

신흥국에 드리운 암운이 좀처럼 걷힐 줄 모르고 있다. 오히려 신흥국발 외환위기 가능성까지 제기될 정도로 상황이 갈수록 악화하고 있다. 신흥국 현지에서 누구보다 가까이 신흥국의 현재를 관찰하고 있는 국내 금융투자업체 현지 지점장들은 신흥국 위기에 대해 어떤 생각을 갖고 있을까. 본지는 신흥국 위기 가능성이 처음 본격적으로 제기됐던 지난달 말 4인의 현지 법인장 및 사무소장과 심층 인터뷰를 진행했다. 당시의 취재 결과물은 본지 8월24일자 B1면에 “신흥국 위기본질, 유동성에서 펀더멘털로”라는 제목으로 보도됐지만 핵심만 추려 기사화되는 바람에 이들의 진단 내용이 대부분 사장됐다는 아쉬움이 있었다.

본지 증권팀은 이들의 우려가 점점 현실화하고 있는 만큼, 보다 더 자세히 알릴 필요가 있다고 판단해 취재 내용의 전문을 인터넷 전용 기사의 형태로 보도하기로 했다. 26일부터 하루에 한명씩 인터뷰 내용이 보도된다. 다만 한달 전에 취재된 내용인 만큼 시간의 흐름은 잘 걸러서 기사를 접해주시길 바란다.

②정승교 NH투자증권 홍콩법인장

-신흥국 위기의 원인은 뭔가. 중국 경기 부진과 미국 금리 인상을 얘기하는데, 결국 유동성이 고갈된 와중에 신흥국 경기마저 안좋아져서인가. 미국 금리 인상과 중국 경기 부진 중엔 뭐가 더 중요한 원인인가. 미국 금리 인상은 오래 전부터 예고되어 온 이벤트다. 중국 경기 부진도 어느 정도 예상해오던 것 아닌가.

“중국 경기 부진이 제일 크다. 미국 금리 이야기는 한참 된 것이다. 미국 금리인상 문제도 그렇지만 원래 시장이 그렇다. 이야기됐던거라도 실제로 임팩트가 보여지는, 즉 미국쪽으로 돈이 들어가는 것이 실질적으로 보일 때가 막바지 충격이다. 미국 금리인상 부분은 영향을 미치겠지만 마지막 단계라고 볼 수 있다. 문제는 중국이다. 중국은 희한한 게 글로벌 시장에서 늘 막연한 기대가 있다. 성장률이 부진하다는 전망들이 나와도 중국은 워낙 관치경제가 강하기 때문에 어떻게든 경기를 이끌어줄 거란 기대가 있다. 당분간 글로벌 시장을 버텨주는 버팀목이란 믿음이 있다. 그런데 지금은 온갖 부양책을 동원함에도 불구하고 먹히지 않는 것이 눈에 보이고 있다.

중국 경기부진이 시장에서는 좀 더 피부로 와 닿았다. 중국이 시장을 받쳐줄 수 없는 것 아니냐 하는 것. 불안한 전망이 좀더 본격화 되는 것 아니냐는 심리가 맞물리면서 최근의 큰 위기가 왔다고 설명할 수 있다. 중국 경기부진은 어느정도 예상은 했지만 시장에서 나오는 체감적인 부분은 크다.

그러나 멕시코나 중국도 연초 대비해서는 아직 많이 오른 상태이지 않는가. 폭락했음에도 불구하고 10%정도 오른 것이다. 글로벌 시장을 보는데 있어서 글로벌 투자자들이 어느 정도 생각하느냐를 방증하는 것이다. 인도는 그렇게 나쁘지는 않다. 세계 경제 구도가 선진국과 신흥국으로 나뉘어 있는 가운데 선진국이 선제적인 경제 위기상황 대처 조치들을 벌이며 빠르게 좋아지는 모양새를 보이니까 선진국 영향하에 있는 지역은 최근의 신흥국 부진 사태에서 영향을 덜 받고 있다. 그런데 중국발 위기라는 건 선진국하고 조금 떨어져 있으면서 위기에 봉착하니까 신흥국들의 위기상황이 대두되고 있다.”

-2013년 5월 버냉키 쇼크, 2013년 2월 아르헨티나쇼크 때랑 비슷해 보인다. 그 때와의 유사점과 차이점은 뭔가.

“유사점은 시장에서 보여지는 대로다. 차이점을 설명하겠다. 2013년 기준으로 보면 2년 밖에 안 지났지만 선진국 경기는 좋아졌지 않나. 그러나 중국에 대한 믿음이란 것은 훨씬 더 나빠졌다. 이건 굉장히 큰 차이다. 선진국 중심으로 먼저 기본적인 구조조정을 해 왔다. 그 이후로 선진국은 좋아지고 있다. 그러므로 선진국 영향하에 있는 신흥국들은 영향을 덜 받고 중국에 대한 시각은 최근에 급격하게 추락하는 느낌이다. 저는 현실적으로 현지에서 그런 느낌을 많이 받는다. 이 두가지 차이가 큰 차이로 시장에 영향을 미치고 있다고 설명을 드릴 수 있을 것 같다.”

-미국 금리 인상으로 유동성이 고갈되면 신흥국 내 차별화가 일어날 것이라고들 전망해왔다. 경제 펀더멘털이 탄탄한 국가와 아닌 국가 간 디커플링이 일어날 거라는 건데, 실제로 그런가. 한국 코스피가 급락한 걸 보면 경제 펀더멘털과 무관하게 신흥국 카테고리 안에 있는 모든 국가가 충격을 받은 것 같기도 하다.

“실질적으로 지금 시장이 보여주고 있는 모습에서 분명한 차별화가 있다. 시장이 패닉상태에 빠져들고 있지만 속을 보면 약간 다르다. 선진국 주변을 보면 심각하게 바라보고 있는 것은 아니다. 앞서 말한대로 선진국 주변의 영향을 받은 국가들은 조금 더 낫다.”

-이번 쇼크와 관련해 아시아 신흥국과 남미나 유럽 신흥국 사이에 차이가 있나.

“아까 말씀드린대로다. 선진국 영향을 받는 지역은 아무래도 하락이 덜할 수밖에 없다.”

-미국 양적완화가 종결될 때까지 이런 식으로 이슈가 불거질 때마다 신흥국 위기가 반복되는 건가.

“그럴 수 있다. 시장은 믿음이다. 한국 정부의 배당확대 정책을 예로 들면, 배당 확대정책이 배당을 잘 해준다는 의미도 있지만 기업지배구조가 조금 더 선진화 된다는 측면도 있다. 기업지배구조에 대한 믿음이 강해진다는 것은 예측가능성이 높아지는 것이다. 우리나라는 그런 기대가 무너지고 있는 느낌이 들지 않나. 이게 지금 우리나라 뿐 아니라 신흥국 위기의 주요 원인 중 하나다.

글로벌 투자가 입장에서는 안정성, 예측가능성 뛰어나고 기업지배구조가 선진화돼 있어야 이런 바탕하에서 적절한 기업실적이 나오고 정당한 주주로서의 권리와 이익을 챙길 수 있다. 시스템 돼 있는 시장과 그렇지 않는 시장은 차별화 될 수밖에 없다. 신흥국의 위기가 반복되는 이유는 이렇게 시스템적인 차이가 선진국과 나기 때문이다. 이런 것이 상당부분 반영되고 있다.”

-향후 글로벌 주식시장 전망을 좀 해달라. 신흥국 몸살이 계속되는 건가, 아니면 조만간 안정을 찾는 건가.

“현재 위기는 진행중이다. 패닉상태다. 이런 위기 미국 금리인상, 중국 경기위기 시장에서도 확인되고 논의되는 사안들이다. 이렇게 확인되고 논의되게 되면 관성의 법칙이 있다. 그냥 예측할때는 10%정도만 영향 주는 것도 시장에서 확인되면 70~80%까지 커져 버린다. 지금은 불안한 투자심리가 과도하게 시장에 영향을 끼치고 있다. 과연 이렇게 영향 미치는 것이 더 갈 것인가. 보통 시장이 관성의 법칙에 영향을 받는 것을 보면 더 지속될 수 있다.

그러나 시장 전체적으로 과거를 보면 그래도 지금 위기라는 것은 생판 몰랐던 위기는 아니다. 이미 논의된 것들이 시장에서 확인되고 있는 것이면 이건 시간이 지나면 시장에서 안정화되는 것이다. 문제는 확인되고 안정화된 단계로 들어간 직후가 문제다. 각국 정부가 어떤 정책을 내고 기업들의 지배구조가 어떻게 바뀌고 예측가능한 구도가 되는 지가 중요하다. 이 위기가 안정화 되는 것은 걱정하지 않는다. 그러나 문제는 그 이후에 과연 시장참여자들이 얼마나 우리나라 시장을 비롯해서 신흥국에 대해서 얼마나 자신감을 갖고 투자를 할 수 있는 모습들을 각국이 보여줄 수 있느냐가 더 중요할 것으로 본다.”

-금리 인상 마무리될 때까지는 신흥국보다 선진국에 투자하는 게 안전한 건가. 이런 상황에서 어떤 투자 전략을 가져가야 하는지 좀 조언해달라.

“당연히 그렇다, 왜냐하면 외국인 투자가들이 가지고 있는 스탠스나 뷰가 정답일수는 없지만 그래도 경험적으로 보면 각국 경제 펀더맨털에 맞춰서 투자를 하고 있다. 홍콩, 싱가포르에 대한 투자가들이 한국시장을 보는 관점이 어떤지 보려면 사실 롱펀드보다도 헤지펀드를 봐야 한다. 왜냐하면 롱펀드라는 것은 그야말로 그나라를 길게 보고 투자하는 사람들이다. 그사람들은 안정되게 투자한다.

그러나 헤지펀드는 매우 민감하다. 돈되면 들어가고 아니면 바로 나온다. 외국 투자가들이 우리나라를 보는 시각이 어떤지 바라볼때는 롱펀드보다 헤지펀드가 중요한데 최근에 헤지펀드 만나서 들어보면 매우 걱정된다. 왜냐하면 그들이 한국시장을 바라보는 관점이 외국인 투자에 대한 윈도우(창구) 역할을 할텐데 그게 매우 안 좋다. 아까 말씀드린 내용들이다. 그러다보니 전체 투자하는 것 중에 한국의 비중이 많은 곳이 20%, 보통 10%이하가 많다. 이건 굉장히 중요한 의미가 있다. 일본을 포함한 아시아 금융시장에 투자하는 돈에서 10%이하로 한다는 것은 내가 돈이 있을 때 한국시장은 볼게 없으니까 인도나 일본이나 중국으로 가겠다고 하는 것이다. 중국이 많이 빠졌지만 아직 연초와 비교하면 좋은 상황이고, 인도는 우리보다 더 나을 거다.

한국에 대한 투자가 과거 평균에 비해서 많이 낮아졌다. 세계 경기가 돌아가는 데 매우 민감한 헤지펀드에게 들어보면 한국에 대한 시각이 매우 안 좋다. 아주 미약하고 심지어 한국투자를 안 하는 곳도 있다. 단 하나 긍정적인 부분을 이야기 하면 외국인 투자가들 중에서 아주 우리 시장을 좀 더 제대로 보고자 하는 시각이 뭐냐 하면 기존에 화학 철강 자동차 이런 것만 바라보던 투자가들이 한국 산업의 구조를 좀 더 다양하게 바라보고 있다는 점이다.

예전에는 제약 부분만 봤는데 요즘은 바이오 부문이 접목이 되면서 성장성이 돋보이고 있다. 우리도 3~4년전에는 바이오 몰랐지 않나. 화학만 하는 줄 알았는데 화장품이 나오면서 해외시장에서 성장을 하고 있고 현실을 보여주는 게 있는 거다. 이런 부분들 기존의 산업구조들이 앞으로 더욱 더 다양화 되면서 시장내 차별화가 된다는 점은 긍정적으로 본다. 한국사회가 가진 역동성에 주목하며 산업구조가 더우 다양화되면서 투자가들 입장에서는 그나마 한국 사회에 대한 잠재력을 보고 투자할 가치가 있다고 본다. 그것들이 10%의 투자가들이 투자하는 이유일 걸로 본다.”

-신흥국 내 한국 포지션이 궁금하다. 글로벌 투자자 입장에서 신흥국 내 한국은 어떤 성격의, 어느 정도 위상의 투자처인가.

“세계경제가 한국시장에 대해 갖는 몇가지 포인트를 짚어보겟다. 외국인들이 한국시장에 대한 투자를 굉장히 어렵게 생각한다. 한국에서 느끼는 것보다 훨씬 크다. 원인을 물어보면 이 사람들이 뭐라고 이야기하냐 하면 일본은 예측이 가능하단다. 일본은 펀더멘털대로 움직인단다. 미국도 그렇다. 유럽도 그렇다. 대표적으로 선진국 일본 이야기를 하지만 일본은 대처할 수가 있단다. 이들이 밸류에이션 그림을 그리면 큰 차이가 안난다고 한다. 한국은 예측할 수가 없다. 너무 어렵단다. 왜 그러냐고 하니 우리나라는 선진국형 시장이 아니라 현지(로컬)시장이라고 한다. 그 이유가 국내 개인ㆍ기관투자자 비중이 거의 70~80%가까이 될 정도로 높다는 것다. 그리고 국내 뉴스, 국내기업실적에 너무 민감하게 움직인다는 거다.

두번째로 최근에 봤지 않나. 최근에 삼성 롯데 등을 보지 않았나. 기업지배구조를 이들이 심각하게 본다. 한국 투자하는데 너무 힘들게 한다는 거다. 일본처럼 자기들이 열심히 분석해서 펀더멘털과 세계 경기보고 그대로 가줘야 하는데 다른 이유들이 너무 많아서 변수가 많다는 거다. 그 중 하나가 재벌지배구조가 너무 탄탄하다는 점이다.

세번째 최근에 연초부터 해서 정부의 배당정책 확대이야기 있었지 않냐. 근데 지금 조용하지 않냐. 이게 뭐냐하면 결국은 재벌지배구조가 탄탄하다는 부분이 여기서는 외국 투자자들도 한국에 투자할 때는 자신들을 소액 주주로 생각한다.

이런 일련의 사건들이 배당에 대한 목소리를 내기 힘들다고 생각한다. 그래서 그나마 한국정부에서 금융시장에 대한 변화를 준다, 배당확대 정책을 한다고 하는것에 대해서 한국도 선진국 시장처럼 좀 더 예측가능할 것으로 갈 거라는 기대감이 있었다. 연초부터 외국인들이 시장에 들어온 것이다. 그러나 지금 나가는 것은 연초부터 기대감만 있었고 현재 바뀐 것이 별로 없어서 그렇다. 코스피가 급락한 것은 펀더멘털과 무관하게 외국 영향을 받아서 무너진 것 아니냐고 질문하셨는데 아니다. 해외 투자가들이 한국은 ‘매우 어두운 시장’이라고 바라보기 때문이다. 이런 정책들이 일관성 있게 만들어지지 않는 것에 대한 실망감, 재벌지배구조에 대한 실망감, 또 지정학적 위기(북한) 등이 터져 버리니 우리가 좀 더 영향을 받는 것이다.”

-홍콩과 싱가포르 지역에선 최근 증시 상황을 어떻게 바라보고 있나. 현지 당국이나 기업의 대응 전략은?

“아까 말씀드린 대로다.”

-신흥국 부진의 원인 중 하나가 원자재 가격 하락이다. 원자재 시장은 어떻게 될 것으로 보는가?

“원자재 시장은 기본적으로 경제 펀더멘털이다. 원자재 시장은 경기가 좋아서 아주 좋은 방향으로 갈때는 다른 여러 수단들을 통해서 가격이 폭등할 수 있다. 경기가 회의적이어서 원자재 시장이 하락할 때는 이변이 없다. 그럴 경우에 누군가가 매점매석을 해서 시장의 가격을 조정을 할 수 있는 경우는 거의 없다. 만일 가격이 상승하는 조짐이 나타난다면 그건 경기에 대한 시장의 관점이 좋아질 때다. 원자재 시장의 가격이 갑자기 상승할 만한 이유나 사건이 없다. 스포츠 중에서 가장 이변이 적은 것이 농구다. 큰 놈 하나 잘하는 가드 한 두명 붙여 놓으면 이건 이변이 별로 없다.

마찬가지로 경제 요소 중에서 가장 이변이 없는 것 중의 하나가 원자재 시장이라고 본다. 원자재 가격을 보는 시각은 글로벌 경제 시장을 보는 시각과 거의 같다. 그래서 원자재 시장의 가격 하락을 신흥국 부진의 원인으로도 보지 않는다. 결국에는 경기부진이라는 큰 부분이 원자재 시장에 영향을 줘서 가격하락에 영향을 주고 있다고 본다. 공급을 조절하고 하는 것은 일시적으로 원자재 가격에 영향을 줄 수 있다. 가격이 오를 때는 재고를 원하는 니즈가 있으니 이런 것이 보다 쉽다.

하지만 경기가 나빠져 보일때는 누가 용감하게 재고를 가져가려고 하겠느냐. 이럴때는 더욱더 경기에 대한 뷰랑 같이 가기 때문에 이변은 별로 없을 것이다. 결국 글로벌 경기 방향성과 원자재 가격은 거의 같이 갈 것이다. 적절하게 맞춰갈 것이다. 물론 달러 가치 변화에서 약간 영향을 받을 수 있지만 큰 변화는 없을 것으로 본다. 경기 펀더멘털에 맞춰서 갈 것이다.”

이승호기자